「今年A股普遍大涨，而贵公司却连跌数月，请问公司对股价有信心吗？」2020年最后一个星期，某互动平台上的一位投资者问了一家科创板上市的新药公司的管理人员。董事会秘书回复：“管理层对公司长期股价表现充满信心，感谢您的关注！”
股东们的关注是有原因的。现在，它的股票比2020年7月的最高点低了近60%，这使得它的发行价格大幅下跌。又一次下跌，焦急的股民不只股民，因为创投机构上市前的成本线也已近在咫尺。
科创板也有类似的例子。不少科技企业上市后在火爆的IPO中，表现不佳。2018年是科创板“元年”，那么2020年大可称为科创板“分化年”。尽管科创50指数2020年将上涨39%，但在200多家科创板企业中，到2020年全年仍有38家企业股价上涨为负。
特别是2020年下半年，科创50指数下跌超过300点，从7月的最高点1726跌到年底的1393点。水落石出，下半年科创板市场整体下挫，加剧了估值分化的趋势，新股涨跌互现的神话开始破灭，“裸泳”
企业逐渐增多。
在2020年的最后一个月，最明显的标志就是一波小小的破发潮。据统计，截至12月24日，科创板上跌破发行价的上市公司已达19家之多。在这种情况下，已经有一些公司开始让创投公司股东的帐面亏损。
破局众生相：有些业绩下滑，有些则大幅亏损。
2020年以来，该股整体下跌的38家公司中，高铁、动车组用粉末冶金闸片供应商天宜上佳跌幅最大，全年累计下跌46.76%。截至2020年12月31日，天宜上佳股票价格为14.33元，较发行价20.37元下跌42%。
作为科创板首批上市公司之一，天宜上佳曾入选科创板50指数成份股。刚上市时，天宜上佳的股票曾涨至52.35元，如今已被“砍掉了脚踝”。
由于业绩表现，天宜上佳的股票部分下挫。2020年前三个季度，公司营收同比下降46.25%，归母净利润同比下降70%。天宜好的解释是，受年初新发流感暴发的影响，铁路客运服务受到巨大冲击，客户对产品需求下降，导致经营收入下降。
但管理层仍对公司未来几年的业绩增长充满信心。天宜上佳自2020年11月26日推出上市以来的第一个股权激励计划，就预设了一套业绩逐年增长的指标：2021年公司营业收入或净利润不低于5.8亿元，2023年不低于6.5亿元，2023年不低于2.7亿元，2023年不低于8亿元，或者说2023年不低于3.2亿元。
如果从破发幅度来看，天宜上佳还不算最差。KatherineBusiness在2020年8月12日上市，仅4个交易日就破发，是科创板破发最快的公司。凯赛生物收于85.05元，截至2020年12月31日，较发行价已下跌36%，与最高点相比跌幅已达60%。
在科创板推出之后，创投机构IPO的好消息已经发了光，但破发的股票正威胁着IPO项目的收益。
光缆激光器细分行业龙头杰普特，上市前融资价为46.6元，而现在股价为43.71元。投资IPO很难，但最终还是亏了钱，这意味着创投基金的赚钱逻辑正在改变。
除杰普特外，还有几家科创板上市公司处于倒挂状态。在天宜上佳上市前最后一轮融资中，其股价为12.7元/股，吸引了众多创投机构参与。天宜上佳目前股价约14元，已接近这些创业公司的成本线。再加上百奥泰，目前股价31.8元，与上市前最后一轮25元的价格相差不大。即使能守住成本线，这类股票给创投机构带来的回报显然也很难让人接受。
但仍可保持淡定的是那些投入资金成本较低的创投机构，即使破发，仍可录得较高的回报率。
科创板部分企业破产概述。
股票价格下跌已直接影响到创投机构的退出。就拿天宜集团来说，在上市第一周，其股价就已经达到了52.35元的高点。但是，因为有了锁定期，其背后的投资机构只能眼睁睁地看着科创板的初期红利消失。到2020年7月锁定期结束时，天宜上佳的两大股东睿泽基金和北工投资立即宣布将其所持股份清仓减持，此时天宜上佳股价已接近20元。
自那以后，天宜股价继续一路下跌。到2020年11月，上述两家公司持股期限过半，天宜上佳公告称，睿泽基金和北工投资的持股比例分别只有0.13%和1.626%。现在天宜上佳只有14元左右，如果他们继续减持的话，收益无疑会大幅缩水。
投资者：硬科技的回报可能会令LP失望。
目前，科创板带来的硬科技上市热潮仍在继续。仅仅在2020年的最后一个星期，科创板已经有20个IPO被接受。按照科创板审核通过率来看，受理速度基本上就是上市速度在半年之后。一大批硬科技企业不断涌入科创板，无疑将继续冲击估值体系。
一个基金经理向投中网表示，他对“以IPO为英雄”并不认同。增加供应，他表示，价格应该会下降，供应越多，价格就越高，二级市场就不可能出现“涨价去库存”。所以他的结论是：“我认为，要等到一大批公司的退出期到来，他们仍然能够维持目前的估值。”
一个投资者也持同样看法。他坦言，科创板也给大家带来了对硬科技的美好期望，但这种期望并不太现实，“可能会让我们的LP们失望”。现在的硬质技术火热，他预言，接下来可能会有一大片死亡，许多项目最终可能会被贱卖。
若科创板注册制意味着向港股或美股等成熟市场靠拢，则目前科创板上市公司数量将远远不足。近三年来，港股新股首日破发率为35%，与美股相似，新股首日、首周和首月收盘破发率都在30%-35%之间。有些时候，行情不好时，大面积破发也是很平常的事。
从某种意义上说，破发潮就像科创板注册制的“成人礼”。2010年6月，达晨财智总裁肖冰在创投圈刷屏了一段话，肖冰曾预言：“IPO会很热闹，但IPO市场会逐渐趋于理性和成熟，新股大破大立，新股发行失败也将成为标志性事件。这些事件的出现，将使我们的IPO市场逐渐趋于理性，投资者不再盲目地追逐新股。在资本市场进一步理性和成熟之后，再也没有那么多的企业可以上市了。
此外，值得注意的是，科创板上仍有大量企业属于成长性企业，业绩波动较大，股价涨跌幅度很大，一时破发有可能会被市场“误杀”。比如昊海生科，发行价格为89元，首日上涨至151元，2020年4月跌破70元，8月再破200元，比过山车还刺激。所以，对于创投机构而言，上市公司减持是不可行的，选择退出时机变得很重要，这也更考验着创投机构的长远心态。
松禾资本之前在投中网举办的“投中10问”研讨会上表示，与以往不同，现在一个企业可能会投资一两年后上市，此时公司的发展才刚刚起步。在流动性方面，LP可能会希望掉以轻心；但在盈利方面，一些公司上市10年后，市值增长不是10倍，而是30倍、50倍。如何平衡DPI与回报，是GP和LP必须面对的问题。
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来源：亿欧
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